21对话丨专访世界黄金协会北美市场高级策略师康乔：“特朗普2.0”下不确定性骤升，新兴市场料增加黄金配置

21世纪经济报道记者胡慧茵 广州报道
近几周，黄金价格维持高位震荡。12月18日，现货黄金上触2650美元/盎司，日内涨0.15%；COMEX黄金期货跌0.28%，报2662.4美元/盎司。
今年以来黄金价格持续攀升，尤其是在10月底多次创下历史新高，现货黄金在10月31日最高报2790.07美元/盎司，COMEX黄金期货在10月30日最高报2801.8美元/盎司。全年来看，现货黄金价格累涨约29.3%，COMEX黄金期货累涨约29.8%。
“今年金价受到两股主要力量的推动，一是国际需求上涨；另一个为西方市场重新转向黄金，并开始增加黄金在其投资组合中的比重。”近日，世界黄金协会北美市场高级策略师康乔（Joseph Cavatoni）在2024中国（深圳）国际黄金市场年会上接受21世纪经济报道记者专访时称。
他表示，当美联储货币政策转向时，相关的资产表现可能受到影响，加上西方投资者重新回到黄金市场，导致全球黄金需求震荡。“美国大选后，黄金需求并未受到显著影响，但未来黄金市场走势很大程度取决于新政府后续政策的发展方向。”
在金价走高的同时，各国央行也开始重启增持黄金。世界黄金协会最新数据显示，各国央行10月的黄金净购买量为60吨，为2024年目前为止的单月峰值。具体来看，新兴市场仍主导着全球购金市场。康乔认为，新兴市场通过增加黄金以实现投资组合多样化，这将有助于其降低对美元的过度依赖。此外，相较于西方国家，新兴市场央行的黄金储备水平较低，这也为它们提供了增持黄金等资产的空间。
康乔表示，面对全球复杂局势，黄金将继续发挥其避险资产的作用，当前的金价并未被高估。2025年将至，投资者需要关注哪些方面的风险？康乔分析称，主要包括政治风险、债务负担，以及其他一些不可预测的风险。“在政治风险领域，特朗普将采取何种政策，这些政策将如何影响美国经济，美元是否能维持其强势地位，美国将实施哪些关税政策，以及在创新方面将有哪些改革，这些关键因素都可能对全球经济和黄金市场产生深远影响。”
展望未来，基于对各国央行持续购金、国际黄金消费需求保持高位及地缘政治变局等判断，康乔认为，预计明年黄金市场将维持当前态势。
《21世纪》：今年以来，黄金价格呈现显著波动，9月价格一度升至2686美元/盎司上方，如今黄金价格趋于温和波动。你如何看待今年以来黄金价格的波动趋势？有哪些事件让你印象深刻？
康乔：今年金价主要受到两股力量推动：一是国际需求上涨；另一个为西方市场重新转向黄金，并开始增加黄金在其投资组合中的比重。今年上半年，来自东方市场的央行资金和投资资金流动显著，例如亚洲国家中的中国、日本、印度，无论是交易所交易基金（ETF）、实物黄金，或是其他形式的黄金持有，它们的黄金配置均在大幅增长。然而，今年第一季度，美国市场及其他西方市场并未增加对黄金的配置，主要是因为它们前期已经持有大量黄金。
实际上，当美联储的货币政策从加息转向降息时，可能会影响投资表现。从那时起，我们发现西方投资者重新回到黄金市场，这导致了全球黄金需求震荡。然而，美国大选后，新政府的相关政策可能会对黄金价格产生直接影响。
《21世纪》：近期黄金价格加速上涨背后有哪些推手？美国所面临的“高通胀、慢增长”的经济前景将如何影响黄金价格的未来走势？
康乔：近期金价加速上涨主要受到地缘政治因素的影响，使得黄金作为避险资产的作用凸显。当前经济数据显示，美国已经一定程度上控制了通胀，并且美联储遏制通胀的策略正在奏效。然而，持续发布的经济数据显示，通胀所带来的挑战并未完全解决，这意味着风险资产仍被西方投资界高度关注。目前，黄金作为保值避险资产的重要性进一步凸显，投资者将通过增持黄金平衡其资产配置组合。此外，随着特朗普调整关税政策等一系列措施推高通胀，黄金将发挥更大的价值。
国际市场对黄金的需求将持续上升。在黄金消费的四大领域中，除金饰消费外，投资、央行需求及科技用金均有充分的依据继续配置黄金。若特朗普在关税政策方面继续推进，新兴市场国家可能会因此受到冲击，并选择配置黄金以提升其资产组合的安全性。
《21世纪》：你认为在未来的几年里，我们应该关注哪些风险因素？比如特朗普的贸易政策和可能出现的“黑天鹅事件”？
康乔：我们通常从三大支柱来分析风险因素：政治风险、债务负担以及我们常说的“未知的未知”。
第一，政治风险。主要涉及特朗普政策的实际走向。他的言论背后要传达什么信号，以及这些政策如何落地，都需要密切关注。从美国国内来看，特朗普有几个核心议题：美国经济的发展及美元的强势地位；美国在地缘政治舞台上扮演的角色；税改政策的推进与落地；推动美国的创新发展。这些议题虽然看似是国内政策，但它们的结果将产生广泛的全球影响。
第二，债务负担。这一点与政治风险密切相关。当前，美国经济与债务水平都已创下历史新高，而这种状况显然不可持续。此外，其他西方国家同样面临高负债问题，这些国家缺乏持续支撑债务的能力。在此背景下，尤其是美国和西方市场，私人债务在投资组合中所占的比例越来越大，系统性的信用风险也在快速攀升。
第三，“未知的未知”。这里指的是不可预测的风险，比如地缘冲突、经济制裁、社会动荡等事件。这些风险往往来得突然，难以提前预见，却可能在一夜之间对市场造成重大冲击。
《21世纪》：世界黄金协会最新数据显示，各国央行10月份的黄金净购买量为60吨，为2024年单月峰值。为什么央行兴起购金热？
康乔：这是世界黄金协会第七年对央行购金进行调研。结果显示，我们可以发现几个现象，第一，央行对所在国自身经济、通胀环境和经济管理能力存在担忧；第二，央行希望通过购买黄金来增强储备投资组合的多样性并获得回报；第三，央行关注大规模交易并需要确保资产的流动性不会对其价格产生影响。以土耳其为例，去年通过售出黄金来保持本国货币稳定。
最后，央行出于对美元和美元资产表现的担忧，寻求资产多元化以减少对美元的依赖。有些央行也担心美国冻结其资产或实施制裁，例如美国之前冻结俄罗斯的美元资产。也有央行担心，美国的债务水平如此之高，对美元依赖会影响其资产表现。
《21世纪》：具体来看，新兴市场继续主导市场，印度、土耳其和波兰今年的购金量占全球净购买总量的60%。这说明什么？
康乔：波兰或许考虑以多元化来分散风险。印度则考虑通过投资组合多样化，以摆脱对全球超级大国的依赖，特别是对美元的依赖。相较于西方国家，新兴市场央行的黄金储备水平较低，这为它们提供了足够的空间来增加黄金资产。东南亚国家中，菲律宾、泰国等都在积极储备黄金。
《21世纪》：世界黄金协会数据显示，全球黄金ETF在11月出现月度流出，为4月以来首次，总共流出21亿美元。其中欧洲市场流出规模最大，北美市场成为唯一有资金流入的地区。这是否说明黄金金融需求和商品需求出现了分化？
康乔：首先，我认为这些对黄金感兴趣的投资者正通过黄金ETF来管理他们在不同时间的投资。然而，欧洲市场，在经济状况上并没有出现促使他们继续增加黄金配置的转变，因此售出黄金以获利。
现在在美国市场，我们已经看到了投资者心态的转变，看到了在其投资组合中增加黄金配置的价值。在ETF市场中，亚洲表现突出，特别是日本、中国和印度，这三个国家的黄金ETF流入创下纪录，比全球其他地区的资金流入量更大。在市场试图消化特朗普政策的影响期间，这个问题会被搁置。我认为短期来看，特朗普的言论所产生的影响，可能会超过美联储政策的影响力。
《21世纪》：有研究表明，在传统的60/40投资组合（60%股票+40%债券）中加入10%的黄金，可以在长期内提升表现。你如何看待这一观点？黄金是否会成为投资组合的新趋势？
康乔：我们一直在讨论将黄金纳入投资组合的优势，主要是为了实现更好的风险调整后回报。这意味着，在一个多样化的投资组合中，黄金能够提供额外的回报，同时带来理想的分散化效果。
黄金之所以在所有商品和大多数资产中脱颖而出，关键在于其独特的双重属性。当经济繁荣、财富增加时，人们会进行储蓄与消费，黄金的珠宝需求与投资需求同步上升，表现良好。而在市场面临风险与不确定性时，人们更倾向于储蓄，减少风险暴露，黄金便会作为避险工具发挥重要作用。因此，黄金可以在市场上涨和下跌时都表现出独特的价值。这种特性是其他资产所没有的，石油无法做到，白银也不行。白银的需求主要由工业驱动，投资属性较弱，市场规模也较小。而黄金在全球范围内不仅具有货币属性，能够成为中国、印度、美国以及中东等地区的储蓄工具，还具备消费价值与技术用途，这种跨地域、多功能的属性使其独一无二。
此外，研究显示，在传统投资组合中配置2.5%、5%、7.5%或10%的黄金，都会显著优化风险调整后的回报。不过，每个投资组合都是独一无二的，投资者需要根据自身的风险承受能力与财务目标，找出最适合的黄金配置比例。有些投资者现金流充裕，短期内没有配置黄金的迫切需求，因此选择不进行黄金投资，因为影响可能“微乎其微”。但我们建议，进行合理的分析和评估，即便结论是当前无需配置，也会更为稳妥。
《21世纪》：你认为人们对黄金的消费和投资模式会发生变化吗？
康乔：我认为，过去12个月中我们看到的趋势将会继续延续下去：对黄金的关注度与将其纳入投资组合的兴趣持续上升。这也是我们一直帮助投资者做的事情——提供分析与建议。未来，当西方市场条件合适时，投资者可能会迅速增加黄金配置，而这将带动整体市场需求的进一步提升。从当前趋势来看，无论是出于避险需求，还是作为投资组合的稳定器，黄金的独特优势在被越来越多的投资者所认可。
《21世纪》：特朗普的关税政策言论再次引发市场对贸易摩擦加剧的担忧，市场的不确定性也推高了黄金的避险需求。你如何看待当前及未来黄金的避险作用？
康乔：目前来看，黄金的避险作用主要体现在对地缘政治风险的对冲上。当然，这也取决于特朗普是否真正实施这些关税政策。他的言论目前更像是一种谈判策略，目的是把相关国家带到谈判桌上，引起他们的重视。在具体影响方面，我们还需观察关税的具体落实情况——哪些商品被列入关税清单，以及关税的实际力度。
至于黄金本身，它并不容易成为关税目标，但在贸易关系紧张或经济状况恶化的背景下，黄金反而会成为各国机构或实体增加持有量的重要资产。因此，国际市场对于黄金的需求将保持强劲。而在美国市场，黄金的避险属性会更多体现在短期内的地缘政治风险对冲需求上。
《21世纪》：你如何看待未来黄金价格的走势？
康乔：我们认为，目前黄金市场具备维持现有水平并进一步走高的基础。作为行业组织，我们不预测价格，但可以看到几个关键支撑因素：一是全球央行的持续购金需求，将对黄金市场形成长期支撑；二是国际投资需求的稳定增长，尤其是来自新兴市场的投资者对黄金的持续青睐；三是西方市场投资环境的变化，正逐步将投资者重新吸引回黄金市场。
此外，我们也密切关注黄金珠宝消费的趋势。过去10年，珠宝需求平均占全球黄金需求的近50%，这部分市场对价格的敏感度高于投资市场。因此，珠宝消费的变化也将是影响黄金价格的重要因素之一。