LPR连续4个月按兵不动：如何理解“择机调整优化政策力度和节奏”

最新出炉的2月LPR按兵不动。
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，为连续第4个月维持不变。
专家指出，政策保持定力，主要源于当前央行对于稳定汇率、防范利率风险和资金空转的诉求增强，同时基本面逐渐呈现筑底趋势，也提供了基础条件。
定价基础未变等多重因素作用下2月LPR按兵不动
由于作为LPR报价基础的公开市场7天期逆回购利率保持稳定，LPR在2月保持不变在市场预期之内。
同时，资产端继续承压、市场化负债成本上行，也对LPR的下调形成约束。
中国民生银行首席经济学家温彬表示，年初重定价效应和新发贷款定价未企稳，使得银行息差继续承压。
“受去年LPR大幅下调和存量房贷利率调整影响，今年一季度资产端重定价压力较大（年初下调60bp左右），尤其是按揭、长期限基建类业务（浮动利率）受影响大，对银行息差继续形成挤压。同时，在择机降准降息和利率中枢总体下移背景下，企业对利率下行也有预期，新发贷款的投放价格总体而言并没有明显的变化。”
东方金诚首席宏观分析师王青指出，受防范资金空转，遏制长债收益率过快下行势头，以及同业存款监管新规落地等影响，近期DR007和银行同业存单到期收益率上行明显，银行边际资金成本上升。这意味着本月报价行下调LPR报价加点的动力不足，特别是在当前商业银行净息差降至历史最低水平的背景下。
“资金面紧平衡下，银行负债成本上行，LPR报价加点下调受限。”温彬指出，不同于2024年下半年的平稳偏宽状态，2025年开年以来资金利率处于高位运行，波动也相对加大，对短端形成较为明显的压制。同时，在央行逐渐收紧流动性、年初资产投放加快的背景下，银行负债端压力相应增加，叠加非银同业存款自律下银行面临非银存款大幅流失的局面，进一步放大负债端的资金压力，也会对稳存增存和存款成本改善形成制约。往后看资金面或存在一定转松空间，但关键在于多重政策目标下的央行选择，货币宽松节奏的不确定性增加，银行态度也会相对谨慎。
“择机调整优化政策力度和节奏”
央行在最新的货币政策执行报告中新增了“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”的表述，引发了市场对接下来货币政策工具使用的关注。
天风证券指出，短期内降准降息落地的可能性并不高。视国内外经济形势和金融市场运行情况而定，一是国内经济形势，二是海外经济与货币政策，三是股市走势和利率风险。去年四季度降准预期落空，以及年初以来货币宽松预期落空，或许均与上述三点有关。
国盛证券指出，2024年四季度货币政策执行报告新增了“强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，指向央行货币政策操作的相机抉择特征更加突出，未来降准、降息的节奏与力度可能会综合考量稳增长、稳物价、稳汇率、防风险。
“基于对外部环境担忧加剧、国内乐观度提升的背景，在货币政策基调上，央行新增‘根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏’的表述，意味着在当前外部不确定性上升、内部政策效果观察期以及整体政策空间有所约束（稳汇率、稳息差、防风险）的环境下，货币调控‘相机抉择’的特征将更加突出，兼顾经济增长、通胀回升、汇率稳定和金融稳定多目标平衡。”温彬指出，在“适度宽松”的货币政策基调下，四季度货政报告提出“综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕”，替代上季度的“综合运用7天期逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）和国债买卖等多种工具，保持银行体系流动性合理充裕”，表明后续降准降息仍值得期待。同时，央行对融资成本的表述由“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”转为“推动企业融资和居民信贷成本下降/下行”，为实体经济继续降低实际融资成本的态度更加清晰。但降息受约束较大，自律机制有望发挥更大的作用。
华西证券固收宏观团队指出，四季度货政报告提到“推动企业融资和居民信贷成本下降”，相比于三季度报告的“稳中有降”，此次提到“下降”，预计后续择机下调LPR的可能性较高。
“展望未来，在物价水平偏低，外部经贸环境变数加大，以及房地产市场止跌回稳势头还需进一步巩固的背景下，今年央行会继续实施有力度的降息，届时会引导LPR报价跟进下调。不排除今年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价单独下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是2025年促进房地产市场止跌回稳的关键一招。”王青指出。