再造一个“宁王”有多难？家里有矿也扛不住了，国内第三大储能电池厂瑞浦兰钧流血上市

地主家也没有余粮了啊。


作者 | 扶苏
编辑 | 小白
“有锂走遍天下”，纵观整个A股市场，新能源车、储能等风口，背后的逻辑都离不开一个“锂”。
市值风云App显示，2022年前三季度，有“宁王”之称的宁德时代（300750.SZ），又轻轻松松赚到了176个小目标。
试问谁不羡慕？


（来源：市值风云App）
不过，想要进入这个行业并分上一杯羹，并非易事。
锂离子电池行业属于典型的资本密集型制造业，进入壁垒高。
产品前期研发成本高，且生产经营过程中需大量营运资金，以确保原材料采购和资金周转；还需不断地投入资本开支，以扩张产销规模。
同时，锂离子电池行业现阶段的竞争格局算不上友好：市场竞争激烈且高度集中。
2021年，中国前五大动力电池制造商占国内动力电池总装机量的约80%，其中“宁王”作为最大动力电池制造商，占同期总装机量的52%。
不过，偏有向虎山行的。
近日，瑞浦兰钧能源股份有限公司（下称：瑞浦兰钧、公司）向香港联交所递交了招股书。
公司是一家锂离子电池制造商，主业是研发、制造和销售锂离子动力电池（磷酸铁锂和三元锂）和储能电池（磷酸铁锂）。
据披露，公司于2017年10月成立，并于2019年4月开始批量交付锂离子电池。
量产时间尚不足4年，妥妥的行业新玩家。




家世显赫，母公司是全球最大镍和不锈钢生产商
截至IPO前，公司的控股股东为持股62.6%的永青科技，后者由青山集团控股，实际控制人为项光达。
青山集团的来头不小。
老铁们或许还记得，2022年初的伦敦金属交易所（LME）上演的史诗级“伦镍逼空大战”，主角正是青山集团。
据披露，青山集团目前是全球最大的镍和不锈钢生产商，早在2009年就投资了印度尼西亚境内的红土镍矿，同时是《财富》世界500强企业。
可谓是真正的“家里有矿”。
近年来，青山集团对新能源表露出了兴趣，通过直接控制或股权投资，涉足了锂离子电池产业链的多个环节，包括上游镍、锂及钴的开采和精炼，中游正极材料、负极材料、隔膜和电解液的生产等。
公司作为青山集团旗下唯一生产锂离子电池的企业，在实力强大的母家扶持之下，成长性相当亮眼：
2019-2021年，公司营收从2.3亿元增至21.1亿元，期间CAGR为201%； 2022年上半年，公司营收40.2亿元，同比暴增503%。


青山集团在公司成长初期起到了很大的助力。2019年，青山集团为公司的最大客户，占同期营收的46%。
近年来，公司的客户集中度明显下降，前五大客户合计销售占比从2019年的86%降至2021年的51%，同期最大客户销售占比也降至25%。


同时，自2020年起，青山集团不再出现在公司的前五大客户名单中。
这表明公司拓客、获客成功。
公司的动力电池主要销售给汽车企业和整车厂，客户包括上汽通用五菱、上汽乘用车、东风乘用车（风神）、东风日产（启辰）和一汽奔腾。
据披露，一些“造车新势力”包括零跑汽车（09863.HK）、合众汽车、合创汽车，以及新能源车零部件制造商威睿电动，也在公司的客户名单中。
储能电池的客户则主要是家用储能集成商、光伏逆变器制造商、系统集成商和EPC，其中包括阳光电源（300274.SZ）、古瑞瓦特、固德威（688390.SH）等。
公司的营收结构较为均衡。
2021年，动力电池和储能电池分别占营收的46.5%和40.7%。2022年上半年，储能电池营收占比反超动力电池，分别为46.8%和41.4%。


从行业角度来看，公司在储能电池领域的优势更为明显。
国内储能市场仍处于发展的初期阶段。2021年，国内动力电池的装机量为154.5GWh，而储能电池的装机量仅为4.3GWh。
在国内动力电池厂商中，公司2022年前三季度以3.6GWh的装机量排名第十，装机量规模与第一名的宁德时代 （装机量：92.0GWh） 以及第二名的比亚迪 （装机量：43.1GWh） 无法同日而语。


（来源：公司联交所招股书）
而在国内储能电池厂商排名中，2022年前三季度，公司以5.9GWh的装机量排名第三，紧追比亚迪6.9GWh的装机量。
另外，锂电行业龙头宁德时代，在储能领域仍然是一骑绝尘，同期以21.8Gwh的装机量遥遥领先。


（来源：公司联交所招股书）


新入局者的代价：量产至今未盈利，毛利率长期为负
尽管成长性亮眼，在储能电池细分市场也取得了靠前的排名，但令人惊讶的是：
自2019年量产至今，公司未曾实现盈利。
2021年，公司净亏损8亿元，对应的净利润率为-38.1%。
2022年上半年，随着营收规模继续跃升，公司净利润率有所改善，为-17.6%，但净亏损仍高达7.1亿元。


导致公司无法盈利的主要原因，是其产品的低毛利。
除2020年外，公司多数期间的毛利率水平为负。2021年和2022年上半年，毛利率分别为-15.4%和-3.5%。


相比之下，市值风云App显示，2021年，宁德时代的毛利率为26.3%，行业毛利率中位数更高，为29.2%。


（来源：市值风云App）
电芯是锂离子电池的基本单元装置，其最大的成本组成部分是原材料，主要为正极材料（包括磷酸铁锂、镍钴锰酸锂及铝箔）和负极材料（包括石墨及铜箔）。


（来源：公司联交所招股书）
近年来，由于新能源车行业高速发展，市场需求大幅增加，而原材料扩产周期相对较长，供应短缺导致原材料价格持续上涨。
据披露，磷酸铁锂主要原材料碳酸鋰的价格自2020年以来一路高企，在2022年上半年已涨至每吨46.1万元。


（来源：公司联交所招股书）
这给公司带来了日益沉重的成本压力。2019-2021年，公司原材料成本占同期生产成本的比重从55%上升至68%，而占同期营收的比重从58%上升至79%。


更为糟糕的是，即便原材料价格大幅上涨，公司也无法按成本增幅同步调整产品售价，以向下游客户转嫁成本。
原因是公司作为新行业进入者，议价能力弱。据披露，2021年11月之前，公司与客户签订的订单均无价格调整机制。
未来加强议价权的关键，是产品的核心竞争力，公司这方面的实力如何呢？
目前，公司呈现出研发驱动的特征。2021年，其研发费用率、管理费用率和销售费用率分别为11.7%、7.6%和3.4%。


这一研发费用率水平，要高于宁德时代，后者在2021年为7.1%。
不过，如果从研发费用的绝对金额来看，公司则无法与宁德时代比肩。
2021年，宁德时代研发费用为35.7亿元，而公司过去三年（2019-2021年）的累计研发费用3.7亿元，不足前者一年的零头。


（来源：市值风云App）
另外，据公司披露的研发计划，其未来5年的研发重点仍以液态锂离子电池和半固态电池为主。
至于近期市场重点关注的全固态电池，公司则计划要到2027年才会开始涉足。


（来源：公司联交所招股书）


跟着龙头疯狂扩产，资金缺口还差200个小目标
扩产和抢产能，几乎是2021年以来新能源车行业的主旋律之一，从整车厂到电池厂、乃至正极、负极、电解液和隔膜，没有一个环节被落下。
关于新能源车产业链的这场“狂欢”，感兴趣的小伙伴可以在市值风云App搜索风云君之前的报告。

（来源：注册制时代炒股、看研报神器——市值风云App）
锂电行业的扩产步伐相当疯狂。宁德时代的电池年产能从2020年的69.1GWh提升至2021年的170.4Gwh，年内翻了一番。
公司同样打算跟随龙头的扩产步伐。
截至2022年三季度末，公司的年产能为32.7GWh。
公司的目标是在2023年内将产能较目前翻倍，截至年末年产能超过70GWh，并于2025年末前年产能超过150GWh。
（来源：公司联交所招股书）
值得担忧的是，按公司2022前三季度披露的装机量9.5GWh计，其同期产能利用率仅为39%（9.5/32.7/3*4） 。
相比之下，宁德时代2022年上半年的产能利用率高达81.3%。


（来源：宁德时代2022年半年报）
公司目前在浙江省温州市和嘉善市拥有两个生产基地，其计划扩建现有生产基地，并在广东佛山市和广西柳州市新建两个生产基地。
据披露，公司扩产计划的总预算为：238亿元！截至2022年前三季度，公司已经为此累计支出29亿元。


（来源：公司联交所招股书）
超过200亿元的资本开支缺口，显然正是公司本次IPO的目的。
由于缺乏盈利能力，公司至今不具备通过经营活动实现“造血”的能力，长期以来经营活动现金流净额为负。
2021年以来，由于“大兴土木”扩建产能，公司资本开支加大。2021年和2022年上半年，公司自由现金流的缺口分别为43亿元和36亿元。


（制图：市值风云APP）
为减缓资金压力，2022年上半年，公司新增了一笔25亿元的长期银行借款。


（制图：市值风云APP）
公司的控股股东永清科技和青山集团，过去也一直为公司提供关联方贷款融资。
值得注意的是，截至2021年末，公司应付关联方贷款余额为25.8亿元，而截至2022年三季度末已经偿还了绝大部分。


（来源：公司联交所招股书）
结合时间点，公司显然是拿着刚从银行借来的钱，转身就去偿还了控股股东的关联方贷款。


这或许也反映出，面对公司这个庞大的“烧钱无底洞”，连控股股东都不愿意兜底了。
公司嗷嗷待哺，股东耐心耗尽，此时把公司推出去上市，二级市场投（jiu）资（cai）者（men），不知道是否做好了心理准备？
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